2018年中国造纸行业发展趋势分析

一、长逻辑:供给侧改革趋严,马太效应凸显

  供给侧改革驱动下,造纸行业去产能效果明显,供需格局进一步改善。造纸行业由于污染严重且产能过剩问题突出,成为供给侧改革的重点去产能产业。在前期粗放型发展方式下,造纸行业中小企业数量多占比大,出现了供过于求、技术水平和生产方式落后、污染严重等问题,2011年,工信部和林业局联合发布《造纸工业发展“十二五”规划》推动行业供给侧改革。“十二五”期间,行业共淘汰落后产能3872万吨,这一数量是2016年全年产量的31.43%,“十三五”计划造纸行业将继续淘汰800万吨落后产能。同时,受经济放缓趋势影响,行业市场需求下行,造纸企业的固定资产投资支出出现下降,2012年以来固定资产投资额累计年增速仅为5.67%,未来新增产能增速将放缓。在产能出清和新增投资收缩的推动下,造纸产销量增速均出现明显下滑,2015年产销量接近零增长,行业供需格局得到改善。
二、成本端高位下,龙头纸企盈利能力持续增长
  1、包装纸淡季不淡,纸价上行龙头企业盈利维持高位。
  进口废纸政策趋严导致外废进口量减少。2017年以来,我国陆续推出关于废纸进口的管控政策,包括针对未经分拣的废纸禁止进口、进口废纸的企业规模为5万吨/年以上、进口废纸含杂率标准降为0.5%、对美废100%开箱检验等,限制了废纸进口量。同时,进口废纸的环保执法力度也日益趋严,3月以来全国海关组织开展打击洋垃圾走私的“蓝天2018”专项行动,港口外废不合格退运事件频频发生,综合退运量已超万吨。受进口废纸趋严形势影响,我国进口废纸的总量下降,2017年全年废纸进口累计值为2572万吨,同比下降9.80%,2018年随着废纸新政的进一步实施,预计全年废纸进口总量将进一步收缩。
  原材料价格持续上涨推动包装纸价格持续上行。在外废配额严格限制、检查形势趋严、外废批额降低的情况下,2018年我国进口废纸量大幅减少,截止4月底2018年废纸累计进口量为512万吨,累计同比下降49.0%。废纸供需失衡推动国废价格的上涨,截止6月7日,国废均价为2998元/吨,相较年初的2473元/吨上涨幅度约21.21%,与2017年同比增长65.22%。成本端压力较高推动下游成品纸价格上涨,2018年以来多家纸厂纷纷发布涨价函。截止6月8日,箱板纸最新平均市场价为5527元/吨,较年初上涨16.35%,瓦楞纸最新平均市场价为4845元/吨,较年初上涨24.23%。预计废纸价格的持续上涨将为箱板瓦楞纸价格提供支撑,2018年包装纸价格继续上行。
  行业库存维持在低位。2018年以来,箱板瓦楞纸企业库存走势一致,呈小幅波动趋势,但整体维持在低位。4月箱板瓦楞纸企业库存天数为15.5天,与去年同期相比减少了3.24天。由于供给侧改革叠加环保政策趋严,落后产能出清导致行业供给端收缩明显,库存消化快,同时叠加旺季来临下游包装厂采购积极性高,未来行业库存预计维持在低位。
  包装纸进入行业旺季,供需紧平衡推动纸价上行。供给端来看,供给侧改革持续推动落后产能出清,根据智研咨询数据,2012-2016年箱板瓦楞行业淘汰产能580万吨,总淘汰产能达到2016年产能的9.42%,中国造纸协会指出,随着环保政策趋严,“十三五”期间行业将继续淘汰落后产能800万吨,根据“十二五”期间的纸种淘汰产能占比计算,预计十三五期间将淘汰约147万吨包装纸落后产能。新增产能方面,2017-2018年将有部分新建包装纸项目投产,据统计,2017年,国内箱板瓦楞纸市场新投产产能约440万吨,预计2018年将新增包装纸产能500-600万吨,但目前来看,箱板瓦楞纸新增产能主要在下半年释放,2018年整体产能供给偏紧。
  2、木浆价格维持高位运转,文化纸供需格局改善
  从供给方面来看,全球纸浆供应量略有增长。我国是全球木浆主要消费国之一,木浆以进口为主,进口木浆量占比达60%-70%。随着宏观经济预期转好,2017年以来全球木浆新增产能逐渐落地,根据中华纸业网统计,针叶浆2017年和2018年全球投放产能分别达137万吨和102.5万吨,阔叶浆2017年和2018年新增产能为190万吨和236.5万吨,每年新增产量约占全部纸浆产量的1.7%,产能增加有限。截至6月8日,浆价已位于历史高位,国内木浆平均价达6255.25元/吨,同比增长25.41%,预计后期浆价继续上涨的可能性不大。
  从需求方面看,我国木浆需求稳定增长,支撑木浆价格。一方面,随着经济形势的复苏,木浆需求端纸张景气较高,我国木浆消耗量稳步增长,2014-2016年增长率保持在6%-7%;另一方面,在供给侧改革和环保执法下造纸企业竞争格局得到优化,随着落后产能和高污染产能的退出,大企业生产步入良好态势发展,未来对于木浆的需求将持续增加;替代性方面,由于废纸进口政策对于废纸价格和数量的影响,木浆需求将进一步上升,为木浆价格提供强支撑,因此我们预计未来木浆价格将维持高位。
  文化纸传统旺季叠加浆价上涨,文化纸价格高位运行。2018年以来,受废纸新政和木浆供需格局影响,内外盘浆价均处于历史高位,成本端压力下木浆系纸种价格整体呈现上升趋势,同时1-5月为文化纸传统季节性旺季,市场需求推动文化纸价格高位运行。截至6月8日,铜版纸平均市场价为7133元/吨,双胶纸平均市场价为7333元/吨,铜版纸较年初下降了1.39%,双胶纸较年初上涨了3.28%,二者同比增长5.41%和14.73%。
  3、文化纸供需格局改善。
  供给端,铜版纸和双胶纸2018年无新增产能,且在供给侧改革影响下中小企业产能出清,铜版纸2012-2016年每年产能和产量均呈递减趋势,双胶纸在波动中略有下降。文化纸行业的集中度上升,目前铜版纸行业CR4达到86.78%,产能分布较为集中和稳定,双胶纸行业CR4为45.25%,仍有较大的提升空间,总体文化纸的竞争格局得到优化。
  需求端,铜版纸双胶纸的需求目前均逐渐企稳。铜版纸行业景气度逐渐改善,2012-2016年,由于电子媒体的发展以及产能过剩问题突出,铜版纸的生产和消费增长几乎停滞,通过转产、停产等措施,铜版纸的供给端收缩,2017年需求达585万吨,销量同比增长3.54%,下游需求回升。未涂布印刷书写纸供需格局转好,受供给侧改革、环保政策和原材料影响,双胶纸供给呈现收缩趋势,需求方面2016年几乎无增长,2017年需求为1744万吨,同比增长3.26%。文化纸的消费有一定的季节性特征,进入下半年以后,夏季啤酒旺季有助于推动作为酒标的单铜纸的需求上升,9-12月为年终备货期,各大商家印刷单页等进行宣传促销将带动双铜纸的销量增长;双胶纸方面,9月的春季教材备货期,年底各大公司报表的印制将催生大量需求。综合来看,文化纸在产能收缩的情况下,需求随国家经济形势稳步回升,供需格局进一步改善。
  4、生活用纸需求结构升级,静待竞争格局优化。
  生活用纸2018年以来价格高位运行且波动幅度较小。受原材料纸浆价格上涨影响,生活用纸价格在2017年8月份-12月份大幅上涨1500元/吨。随后在2018年初,纸浆价格的下调使得生活用纸价格开始小幅下降,但整体仍维持在8400元/吨,波动幅度较小。
  生活用纸仍供大于需,随着需求的稳定增长供需格局将得到改善。
  从供给端来看,目前仍处于产能过剩阶段。2012年以来中国生活用纸行业迅速发展,产能从2012年的784万吨到2017年的1295.7万吨,复合增长率8.73%,产量从2012年的627.3万吨到2017年的956.3万吨,复合增长率高达7.28%,目前产能利用率保持在75%-80%左右。相比较来说,生活用纸的消费量年复合增长率为6.95%,产销缺口2012-2015年持续扩大,产能的扩张大于需求消费量的增长,使得目前处于供给相对过剩的阶段。
  从需求端来看,我国生活用纸消费量快速上升。生活用纸作为刚性消费品,与国家GDP的增长、人口增速、生活质量的提高等因素密切相关。在消费升级、人均GDP的提高和生活水平的改善等因素的推动下,生活用纸行业获得了持续的动力,2012年以来,生活用纸消费量复合增长率为6.95%,我国生活用纸国内市场规模持续扩大,2016年已达到988亿元,同比增长12.06%。生活用纸人均消费量2017年为5.94kg/年,虽然保持了9.6%的增长,但同发达国家和地区仍有较大差距,随着二胎政策的推广、国内消费需求的多元化和高端化等推动,我国生活用纸消费量未来发展潜力巨大。
  生活用纸产业结构优化升级。随着生活水平的提高和消费升级的驱动,生活用纸的产业结构将不断优化升级。对比2012年与2017年生活用纸产品消费结构来看,卫生纸占比由62%下降到53.7%,高毛利的手帕、面巾、餐巾纸等高端生活用纸占比明显提升,人均消费量复合增长率分别为8.05%、10.73%、10.53%,高于市场整体增速。