国废价格2018下半年开始震荡下行，削弱了市场信心，那么，2019年国废价格将继续下行还是有上涨空间？
2018年国废为什么处于下行通道？
国废价格2018下半年开始震荡下行。2018年，国产废纸价格可分为两个阶段：（1）年初至五月，价格震荡上行；（2）五月到年底，价格一路下行。
我们认为，2018年年初价格走高有两方面原因：（1）春节过后，纸厂新开工增加了原材料需求；（2）3月份《进口废纸环境保护管理规定》正式开始实行，政策一定程度上刺激了国废价格走高。但是，五月份开始，由于今年外废审批节奏控制较好，加上下游需求乏力，国废价格一路走低。
供给端：2018年外废进口审批频次增加，全年总量下降，但是分布更合理，年底仍然有剩余配额，缓解了市场恐慌情绪。
我国外废进口政策逐步收紧，2018年3月1日起，我国正式开始执行废纸进口新规，进口废纸含杂率需低于0.5%，因此供给端略有收缩。
2017年累计审批外废进口2806.88万吨，但是第一批占比高达93%，下半年开始几乎没有新增进口配额，导致2017年下半年备货旺季国废价格大涨。2018年共有外废配额26个批次，均匀分布于全年，供应有序。
需求端：下游包装纸行业发展稳定，需求增量有限。2015-2017年废纸消费量分别为7774万吨、7813万吨、7896万吨，增速分别为0.5%和1%，可见需求量比较稳定，增长空间较为有限。
从消费品社会零售总额来看，以服装、通讯器材、家电音像为例，2017年零售额8397.50亿、3291.60亿、7757.00亿，增速分别为6.29%、7.42%、9.17%，从历史增速来看，2017年增速已经有所放缓。2018年1-11月服装、通讯器材、家电音像销售额分别是7054.10万、3280.10万、6843.20万，按照往年12月的销售情况看来，预计2018年的销售额与2017年基本持平甚至略有下滑。下游增速的放缓，使得包装纸需求趋于稳定，市场空间有限，需求疲弱也是下半年国废价格持续走低的原因。
2019年外废进口持续收紧，国废价格中枢有上移空间
1.供给端：外废进口量将持续减少
进口政策将继续收紧，到2020年将全面禁止外废进口。2017年，外废审批额度为2806.88万吨，2018年外废审批额度为1815.54万吨，环比下跌35%。预计2019-2020年外废审批和进口量将继续大幅下滑，预计2019年进口废纸审批额度在1000万吨左右。
国产废纸增量有限，回收率短期率难以大幅提升。目前全球废纸总回收量在2.5亿吨左右，增速缓慢且稳定。中国和美国是废纸主要出产国，占比均在20%左右，回收量约5000万吨，但是我国废纸需求较大，且回收率水平较低，因此全部用于自用，缺口在1/3左右。为填补外废收缩的缺口，需要通过提升国产废纸回收率来实现。
我国废纸回收率提升空间较大，但是难以短期内快速提升。目前我国废纸回收率约50%，明显低于欧美国家70%以上的回收水平。由于我国废纸回收体系不健全，行业极度分散，因此回收率难以在短期内得到快速提升。未来两年外废进口量大幅下降，但是国内增量有限，回收量提升难以弥补外废减少带来的缺口，供给整体将有所减少。
2.需求端：增量有限，市场格局稳定
根据中国造纸工业年度报告，2017年全国纸及纸板生产企业约2800家，全国纸及纸板生产量11130万吨，较上年增长2.53％。消费量10897万吨，较上年增长4.59％，人均年消费量为78千克（13.90亿人）。其中，2017年包装纸消费量约7800万吨，增速不到1%。由于电商等行业的快速发展，我国包装纸行业发展已经比较成熟，增量有限。
3.2019-2021年废纸供需测算
需求端：我们预计，未来三年废纸需求的复合增幅在0.5%~1%之间，因此预计2019-2021年新增消费量约为55万吨、55万吨、60万吨。
供给端：目前回收量5000万吨，预计回收率将按每年0.5%提升，2019-2021年回收增量为150万吨、155万吨、160万吨。进口废纸方面，预计2018年在1800万吨左右，2019-2021年进口废纸为1000万吨、500万吨和0。
经测算，预计2019-2021年废纸的供给缺口分别为705万吨、400万吨、400万吨。因此，2019年外废供给将大幅减少，原材料供需偏紧，国废价格中枢仍然有望上行。