预计2019年乘用车销量实现1.4%左右增长。分季度来看，明年增速预计前低后高，上半年销量平稳过渡，下半年有望实现增长。1）需求端来看，2018年上半年实现良好开门红使得销量基数较高，下半年起受多重因素扰动使得销量基数较低；2）车企批发端来看，当前经销商库存压力较高，预计去库存将延续到明年上半年，下半年开始需求复苏+低位库存有望推动批发销量实现快速反弹。
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2018年为新能源汽车消费崛起元年，2018年前11月新能源乘用车累计销量达到85.9万辆，同比增长87.6%，表现优异。分市场看，根据交强险数据，2018年前10月非限购地区新能源乘用车终端销量28.8万辆，占比达到54.5%，相比2017年占比53.1%有所提升，表明优质的新能源乘用车产品在逐步打开非限购地区市场需求。
2018年新能源乘用车销量将达100万辆
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非限购城市新能源乘用车销量占比逐步提升
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根据交强险数据，非限购地区（北京、上海、深圳、杭州、天津、广州以外地区）2018年前10月非运营（也即私人消费）上牌量前十纯电车型主要为江淮iEV6E、北汽EC3等A00级车型，此外北汽新能源EX360、比亚迪元EV等A0级SUV销量排名靠前；插电混车型方面，2018年前10月非运营（也即私人消费）上牌量前十插电混车型主要为比亚迪唐DM、宋DM、秦DM、宝马530Le等优质车型。
2018年前10月非限购城市非运营上牌量前十纯电车型（单位：辆）
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2018年前10月非限购城市非运营上牌量前十插电车型（单位：辆）
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展望2019年，限购城市新能源乘用车需求将更多释放，私人消费销量有望小幅增长至38万辆；A00级电动车替代低速车、优质车型供给有望进一步打开非限购地区市场需求，私人消费销量有望大幅增长至65万辆；网约车新能源化加速，以及各地出租车逐步电动化，共同助力运营销量增长至37万辆。综上，预计2019年新能源乘用车销量有望达到140万辆，同比增长40%。
预计2019年新能源乘用车总销量达到140万辆
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2018年前10月合资品牌新能源乘用车销量仅2.5万辆，占全市场比例3.5%，远低于燃油车销量占比。双积分政策明确2019年开始考核新能源汽车积分（NEV积分），2019年和2020年的新能源汽车积分比例要求分别为10%、12%，以上汽大众为例，假设2019年产量约200万辆，则2019年NEV积分要求达到20万分，约合4-10万新能源汽车产量。
合资品牌目前新能源乘用车销量占比极低
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根据我们的不完全统计，2019年将至少有42款全新或换代车型上市，包括27款纯电动车型和15款插电式混合动力车型。展望2019年，各大车企将至少有42款全新或换代车型上市，其中低端的A00级新车仅2款，A0级、A级、B级新车分别有8款、19款、9款，车型高端化趋势明显。
2019年合资品牌加大新能源车型投放力度（单位：款）
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2019年新能源汽车新车型以中高端的A0级、A级、B级为主
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根据我们测算，2018年新能源乘用车补贴金额将由2017年196亿大幅增长至328亿，也使得2018年新能源汽车补贴总金额达到561亿，超过2017年水平。
2018年新能源乘用车总补贴金额大幅增长（单位：亿元）
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预计2018年新能源客车产量9.5万辆，同比下滑10%。预计2019年全年新能源客车产量与2018年持平，影响需求的因素主要有两方面：1）经济下行压力加大导致各地对新能源公交车购置的支持力度减弱；2）国务院《打赢蓝天保卫战三年行动计划》要求2020年底前，重点区域的直辖市、省会城市、计划单列市建成区公交车全部更换为新能源汽车，对于未来两年行业总量有一定支撑。
预计2019年新能源客车产量与2018年持平
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随着2018年新能源物流车购置补贴快速退坡，新能源物流车采购价格有一定程度上涨，新能源物流车的经济性相较于传统燃油车的优势有所减弱，深圳市运营补贴的出台有助于当地电动物流车推广。作为全国首先出台电动物流车运营补贴的城市，深圳此举有望形成示范效应。
2018年新能源专用车补贴标准（单位：元/kWh）
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由于2018年购置补贴大幅下滑，以及往年购买的电动物流车出现较多闲置，今年电动物流车放量受到压制，6月起产量连续同比下滑。预计2019年纯电动专用车产量有望小幅提升至12万辆，同比增长9%。长期看电动物流车发展前景依然广阔：1）路权是驱动电动物流车发展的核心动力，国家对于符合标准的新能源配送车辆给予通行便利，竞争优势非常明显。2）相较于传统燃油车，电动物流车充电费远小于燃油费，用车成本低。
预计2019年纯电动专用车产量12万辆
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双积分政策下车企全面发力新能源，优质车型的投放逐步打开非限购地区市场化需求，叠加网约车新能源化加速，新能源乘用车总量有望维持高增长。预计2019年新能源汽车产销规模达162万辆（+34%），其中新能源乘用车140万辆（+40%），新能源客车9.5万辆（0%），纯电动专用车12万辆（+9%）。
预计2019年新能源汽车行业维持较高景气
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新能源汽车产业链来看，根据我们对于各环节的测算，综合考虑市场规模水平和未来成长空间两个维度，新能源乘用车和动力电池两个环节投资价值最高。新能源乘用车收入增长空间最大，预计将由2017年的778亿元增长至2021年的3180亿元，增幅309%，位于各个环节之首。
新能源汽车产业链各环节2017年、2021年（预测）收入规模对比（单位：亿元）
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根据国家统计局数据，随着国内汽车市场迅速扩大，同期汽车销量复合增速为16.9%，零部件的成长性优于汽车行业整体。从零部件上市公司国内收入来看，2009年到2017年复合增速为18.0%，2017年零部件上市公司的国内总收入为4880亿，在行业整体产值占比约为13.4%（2017年零部件产值约为3万亿元），侧面反映了国内上市零部件公司仍有较大成长空间。
零部件上市公司国内收入快速增长
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从各零部件产品的国产化率来看，中国仅有少部分零部件的国产化率已经达到较高的水平，如汽车玻璃，但大部分零部件的国产化率仍然较低，未来有较大的提升空间。
大部分零部件国产化率仍然较低
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在全球化配套背景下逐步走向海外，海外并购更加速海外扩张。2017年，汽车零部件上市公司的海外业务收入达到1786.5亿元，同比增长28.1%。从2011-2017年，海外业务收入复合增长率40.2%，远高于零部件行业总营收CAGR17.8%（与海外业务收入同口径，未剔除当年新股且包含华域汽车和潍柴动力）；海外收入占总营业收入比重从9.4%上升至26.8%。
零部件上市公司海外收入占总营收比例持续提升
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大部分零部件公司是靠海外独资建厂、合资建厂、增加国外销售来扩大海外收入，依靠内生发展的零部件公司海外收入复合增速18.9%。
依靠并购的零部件公司（如均胜电子）海外收入提升较快
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依靠内生发展的零部件公司（如福耀玻璃）海外收入增长稳健
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汽车智能化的快速升级，传感器、执行机构和智能驾驶控制器迎来需求快速增长，预计到2020年市场规模约为478亿。智能车机和LED车灯配置持续升级，预计到2020年市场规模约为260亿和156亿，复合增速为20.1%和22.9%。新能源汽车销量快速提升，电机电控、热管理与轻量化增量明显，预计2020年市场规模将分别达到150亿、72亿和2328亿，复合增速为26.5%、48.5%和18.2%。
智能化与电动化带来增量部件
从收入结构来看，传统部件占比下降，新兴部件占比上升。通过梳理2012-2017年，汽车零部件上市公司（剔除华域、潍柴）的主营产品收入结构，可以发现，传统部件如轮毂、通用件等占比下降，且收入增速较慢，2012-2017年CAGR分别为2.7%、11.2%；新兴部件增长较快，如汽车电子、轻量化、热管理部件，增速分别为25.6%、54.4%和33.5%，占比零部件上市公司收入从2012年的11.7%提高到了2017年的19.8%。变速箱、内外饰在明显的进口替代和自主崛起趋势下，收入增速也较高，分别为29.3%和25.3%。
新兴零部件收入CAGR较快
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从2005年到2017年，中国汽车销量从576万辆增长至2888万辆，占全球市场比例从9%增长至30%，已经连续9年成为全球第一大市场。从2017年全年销量来看，中国汽车销量2888万辆，美国市场销量为1724万辆，仅为中国销量的60%，日本、德国、英国汽车销量分别为532、344和254万辆，不到中国销量的1/5。
中国销量占全球的比例持续上升
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2017年主要国家的销量对比
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中国零部件企业实力持续提升，客户的质量也随之提高，从自主走向合资标志着中国零部件走向一线配套体系。
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