目前通胀已经成为万众瞩目的焦点，由于大宗商品的快速上涨，市场对制造业中下游非常悲观，认为增收不增利。
疫情以来，宏观经济经历了几个阶段的快速切换，每个阶段的市场主题都不太一样，每个阶段的持续时间也不长。
我认为目前有两个新变量，可能会驱动宏观经济进入到一个新阶段。
这里提出一个框架，从终端需求（分实物需求和服务需求），制造能力和原材料供应三个角度，来分析每个阶段的特征。
第一阶段，去年2月，中国疫情大爆发，其他国家还行，全球最紧缺的是制造能力，除了中国以外的制造业国家相对比较收益。
第二阶段，去年3月，中国通过物理隔绝的方式来控制疫情，经济按下暂停键，其他国家也大爆发，终端需求、制造能力和原材料供应都下滑，相对来说终端需求掉的最厉害，经济严重通缩。
第三阶段，去年4-6月，中国迅速控制住疫情，且总结出一套模式，如何在社会控制的情况下尽量维持生产；其它国家还比较严重。中国国内的实物需求有所恢复，出口需求仍很差。
欧美通过大放水和经济补贴，居民手里的钱多了起来，有些甚至超过疫情前的工薪收入。大家闲着没事干，开始坐家炒股，那些跟疫情相关度较低的互联网、食品饮料股被爆炒。
第四阶段，去年7-12月，疫情对欧美社会的冲击相对稳定后，放水效果开始显现，欧美的实物需求逐渐爆发，并显著超过疫情前。此时中国社会除了服务业，其它已经基本恢复，中国的出口开始大爆发，制造业出现多年来的最景气局面。
南美疫情的作用显现，上游大宗商品的供应能力无法恢复到疫情前，叠加欧美实物需求的大爆发，大宗商品开始涨价。
第五阶段，今年1月至今，川普卸任前达成新一轮9000亿美元刺激计划，拜登刚上台又推出1.9万亿刺激计划，美国的需求再度向上。
中国在此时推出“碳中和”政策，给出上游供给收缩的预期，通胀被彻底点燃。
在通胀压力下，中国制造业的景气度有所下滑。
我认为目前有两个潜在的新变量。
第一个变量，随着疫苗的逐渐普及，欧美的服务业在快速恢复，这有可能导致实物通胀的斜率趋缓。
实物通胀的命门到底在哪里？
我认为在于实物消费和服务消费的不均衡。因为服务业承载了最多的就业，如果服务业无法恢复，就业上不去，美国政府就要一直给居民发钱刺激，美联储要一直扩表刺激，居民拿到钱没办法去进行服务业消费，只能进行实物消费，导致实物通胀。
如果服务业恢复，就业恢复到正常水平，美国政府就不需要再给居民发钱，美联储将可以着手缩表，实物消费占GDP的比例下降，实物通胀就会趋缓。
所以关键在于美国服务业恢复的进度，而这又取决于疫苗推进的速度。
疫苗普及，实物通胀见顶。
第二个变量，印度疫情爆发，且正在向东南亚扩散，这是对全球制造能力的重大冲击，如果东南亚也像印度一样，中国制造业将接管更多份额，制造业的利润空间将会提高。
这两个变量，有可能盖过通胀，成为下一个阶段的宏观主题。
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