近年来，我国经济稳定发展，水务行业政策利好，水务企业的外部发展环境向好。2018年以来，伴随着环保治污政策的推进，水务市场空间得到进一步释放，水务行业投资模式向多元化转变，有助于提升市场化水平;此外，水环境治理需求的增长，带动水利项目投资规模的持续加大。水务行业整体发展稳定，发债水务企业数量较2017年变动不大，部分企业信用水平进一步提升，水务行业整体信用状况保持良好。此外，高信用级别的水务企业的利率利差整体低于全行业水平，市场认可度较高。从发债企业样本数据看，水务企业整体盈利能力较好，现金流状况较好，投资活动现金净流出规模较大，高信用级别的水务企业债务负担有所加重，但样本水务企业整体的债务水平可控，水务企业整体偿债能力仍较好。
总体看，随着经济的稳定发展，政府对于水防治的重视程度提升，水务市场发展前景广阔，联合资信认为水务行业信用展望为稳定。
一、水务行业发展回顾
1、行业政策情况
环保整治力度加大，水环境治理需求拓展行业增长空间
2017年以来，各部委陆续出台关于环保治污方面的政策条例，推动了水务行业的发展，其中水环境治理领域在政策推动下市场需求快速增长，主要包括农村水环境治理和流域综合整治两方面内容。农村水环境治理主要包括农村饮用水水源地保护、农村生活垃圾和污水处理、畜禽养殖废弃物资源化利用和污染防治。流域水治理方面，2017年10月多部委联合印发的《重点流域水污染防治规划(2016-2020 年)》中提出七大重点流域具体水污染防治规划的要求，将“水十条”水质目标分解到各流域，形成覆盖全国范围的重点流域水污染防治规划。2018年以来，生态环境部发布的《排污许可管理办法(试行)》和关于印发《生态环境部贯彻落实〈全国人民代表大会常务委员会关于全面加强生态环境保护依法推动打好污染防治攻坚战的决议〉实施方案》的通知，进一步明确了污水排放和环境整治等方面的整治力度。
水务行业的投资模式逐步向多元化转变，有助于提升市场化水平
2017年7月，国家财政部、环保部等四部委联合印发《关于政府参与的污水、垃圾处理项目全面实施PPP 模式的通知》(简称《通知》)。根据《通知》内容，政府参与的新建污水、垃圾处理项目全面实施PPP 模式，明确了部分开展PPP 模式强制试点，市场范围拓展到农村环境治理、固废处理等领域。《通知》强调政府参与PPP项目的风险隔离，指出政府不得提供融资担保，不得承诺最低收益，有利于PPP模式可持续发展。考虑到水环境治理力度的加大，水务市场得到了进一步扩展，对污水处理的需求将有所加大。此外在政策的指引下，水务行业投资模式逐步向多元化转变，社会资本方的介入一定程度提升了行业市场化水平，对于行业地位突出、技术水平较好的水务企业会逐步进行异地扩张，预计水务市场将呈现多元资本跨地区参与的趋势。
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2、自来水及污水处理价格
2018年1~9月，全国主要36个大中城市的自来水价和污水处理价格变动不大。自来水方面，石家庄和银川上调了居民用水价格;居民生活用水(自来水)价格(第一阶梯水价)平均为2.32元/立方米，较2017年的2.29元/立方米略有提升。
污水处理价格方面，根据国家发改委《关于制定和调整污水处理收费标准等有关问题的通知》(发改价格[2015]119号)，污水处理收费标准要补偿污水处理和污泥处置设施的运营成本并合理盈利，要求2016年底前，城市污水处理收费标准原则上每吨应调整至居民不低于0.95元，非居民不低于1.4元。2018年1~9月，全国36个大中城市中南昌市的污水处理价格调升，居民生活污水处理费排名后三位的城市包括深圳、海口和太原，价格处于0.50元~0.90元/立方米(见附表2)。
总体看，考虑到水务定价涉及民生及社会稳定，我国水务定价仍保持在较低水平。但随着经济的发展、用水需求的增加及污水治理力度的加大，自来水及污水处理价格仍存在一定的价格上调空间。
二、发债水务样本企业债券发行情况分析
1、水务企业债券发行概况
水务企业数量众多，行业集中度低，企业单体规模较小，由于债券发行门槛较高，水务行业发债企业数量较少。
截至2018年9月底，公开市场存续期债券中涉及水务行业的发行主体样本合计51家，其中地方水务企业占比81.13%，同时涉及供排水业务的企业占比约70%。2018年1~9月，存续债到期的水务企业2家。截至2018年9月底，样本企业存续债券173期，债券余额合计1341.52亿元，从存续债品种看，以中期票据和企业债为主，分别占34.89%和39.31%;从债务偿还期限看，2021年将达到存续债券偿还峰值，约375亿元。
2、水务企业信用等级分布和调整情况
截至2018年9月底，51家发债企业的信用级别主要分布在AA、AA+和AAA，占比分别为37.25%、39.22%和17.65%，其中AA+的水务企业存续债券规模占比最大。伴随良好的外部发展环境，2018年以来，51家样本企业中有5家主体信用等级发生了变化，均为级别上调，分别是珠海水务环境控股集团有限公司、杭州萧山环境集团有限公司和阿克苏地区绿色实业开发有限公司等。总体看，水务企业整体信用质量有所提升。
3、发债规模
2018年以来发债水务企业数量较2017年变化不大
2018年1~9月，样本水务企业共有24家发债，整体数量较2017年增加1家，发行债券47期，合计发行规模303.5亿元，相当于2017年全年发行规模的77.26%。发行规模分季度来看，2018年一季度发行111.50亿元，二季度发行96.50亿元，三季度发行95.50亿元。整体看，2018年以来发债水务企业数量较2017年变动不大，一季度发行规模较大。
2018年以来市场资金面情况有所缓解，AAA主体级别的水务企业发债期数有所上升
从发债主体级别来看，2017年，23家发债主体的信用等级仍主要集中AA级(11家)、AA+级(7家)和AAA级(5家)。发债期数方面，AA+级别水务企业发行期数最多，共计发行17期债券，占水务行业企业全年发债规模的47%左右;AA级别水务企业发行期数占比较高，占比56.31%，但发行规模同比增幅有限。
2018年1~9月，AAA级别水务企业发债期数占比最大，相当于总体发行期数的40.86%，共计发行12期，其中一季度2期、二季度4期、三季度6期;信用级别为AA级企业发债期数占比为35.26%，共计发行24期;信用级别为AA+企业发债期数占比为22.90%，共计发行10期。整体看，相较于其他级别，AAA级别水务企业融资方式较多，对金融环境强监管、债券成本变化更敏感，特别是三季度以来市场资金面情况有所缓解，AAA主体级别水务企业发债期数有所增长。整体看，AAA主体级别水务企业发债期数较2017年有所上升。
4、水务企业债券发行方式、期限、品种
水务企业债券发行以公募发行为主，中票发行规模占比最高
从发行方式看，2017年以来水务企业以公募发行为主，公募发行数量和发行规模分别占当年发行总规模的69.09%和67.14%。2018年1~9月，水务企业仍以公募发行为主，公募发行数量和规模分别占2018年1~9月的发行总规模的74.47%和83.53%，占比较2017年进一步提升。
从发行品种看，2017年全年发行的公司债和中期票据规模占比较高。2018年1~9月，中期票据的发行规模规模最大，PPN的发行规模仍最小。此外，2018年以来发行的(超)短融规模大于2017年的全年发行额，其中一季度发行规模最大，系当期同等级长期债券利率高等因素所致。
从发行期限看，2017年水务企业新发债券期限以1年及以内、3年期和5年期为主，期数占比分别为25.45%、25.45%和34.55%，对应发行规模占比分别为11.00%、33.00%和40.90%。2018年1~9月，水务企业新发债券期限以1年及以内和5年期为主，期数占比分别为42.55%和38.30%，发行规模占比分别为32.29%和44.48%。总体看，2018年以来，期限为一年以内的新发债券规模占比较2017年有所提升。
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