这篇对比几个老牌文胸企业的经营状态，选取五家企业，爱慕、汇洁、都市丽人、安莉芳和益民集团（旗下品牌古今）。
整体来看，行业的景气顶峰是17年。
用20年和17年的营收做对比，益民集团的古今是53%，都市丽人67%，安莉芳70%，汇洁111%，爱慕114%。
20年古今营收只有3.78亿，相比其它四家15-30亿的规模，已经处于濒临死亡的状态。
再用20年和17年的净利润做对比，安莉芳从1.7亿港币到20年亏损300万，都市丽人从3.17亿到亏损1.18亿，爱慕从5.52亿到4.44亿下降20%，汇洁从2.22亿到2.11亿下降5%。
从这个角度看，安莉芳和都市丽人都是肉眼可见的衰落，爱慕和汇洁是活下来的两家企业，还有扩张的能力，未来有望吃掉其它企业的份额。
再来对爱慕和汇洁进行详细对比，以2020年来对比：
营业收入，爱慕33.62亿、汇洁23.73亿，汇洁是爱慕的70.6%；
毛利，爱慕22.51亿、汇洁15.31亿，汇洁是爱慕的68%;
经营利润（毛利-营业税-四费），爱慕4.25亿、汇洁3.57亿，汇洁是爱慕的83.9%；
营业利润（经营利润-减值+投资收益），爱慕5.14亿、汇洁3.14亿，汇洁是爱慕的61%；
归母净利润，爱慕4.44亿、汇洁2.1亿，汇洁是爱慕的47.3%。
汇洁与爱慕的比例，从经营利润的83.9%，到归母净利润的47.3%，为何会有这么大的差异？主要有四项因素：
1 爱慕有6600万的投资收益，是持有大豪科技股票的收益。
2 爱慕9.44亿的存货，只计提1000万的减值；而汇洁7.2亿的存货，计提5800万的减值；都市丽人7.94亿的存货，计提6500万的减值；安莉芳5.79亿的存货，计提5400万的减值。爱慕的存货减值明显不合理，大概是为了IPO美化报表。
3 爱慕的所得税为11.8%，汇洁的所得税为25.4%，爱慕这个比例低的不可思议，不知道怎么实现的。爱慕的招股书里提到的风险之一，就是未来所得税政策变化的风险。
4 汇洁有2200万的少数股东损益，占净利润的9.3%。
总之，静态来看，汇洁与爱慕的差距并没有想象中的那么大，两家公司之间非常焦灼，是7和10的关系，而不是净利润所显示的5和10的关系。
再看动态表现，从2017到2020，爱慕的经营利润（毛利-营业税-四费），分别为6.45、4.88、3.79、4.25亿，汇洁分别为3.41、3.01、3.29、3.57亿，爱慕20年只有17年的66%，汇洁20年为17年的105%。
我认为，这个数据才是最重要的，这体现了两家企业的动态实力变化，爱慕明显也在走下坡路，只是为了冲刺IPO做了一定的美化，下滑的比较隐蔽，不像安莉芳、都市丽人、古今那样，已经是明面上的日落西山。
再看具体的拆分经营指标。
2020年爱慕营收33.62亿，汇洁23.73亿，爱慕比汇洁高10亿。
看细分产品结构，爱慕男性内衣6.1亿，儿童内衣4亿，这两项刚好10亿，汇洁虽然也有男性内衣和儿童内衣，但没有细分出品牌，财报里也没有列出数据，应该占比非常小。所以单就女性内衣来说，爱慕和汇洁应该是差不多。
两个企业都是多品牌运营，爱慕的主品牌是爱慕，汇洁的主品牌是曼妮芬。爱慕品牌营收22.74亿，其中爱慕女性内衣为10.87亿；曼妮芬品牌为15.69亿，里边究竟有多少是女性内衣，财报里没有列出来，应该占比非常高。
从产品结构的角度来看，爱慕应该是综合内衣龙头，爱慕和汇洁是女性内衣双龙头，汇洁的曼妮芬是女性内衣第一品牌。
2020年爱慕营收增长1.3%，汇洁下降8.2%，看起来好像是爱慕比较好。
看细项，占比五成多的直营营收，爱慕下降12.8%，汇洁下降3.4%；占比三成多的线上营收，爱慕增长57.6%，汇洁下降2%。
爱慕的线下和线上都很不正常，应该是在冲刺IPO的关口，由于疫情线下销量跌幅较大，就靠线上堆货冲刺一把，把营收打到正增长。
看爱慕招股书的销售单价，19年相比18年小幅下滑还算正常范围，20年则是大幅下滑，同期汇洁只有小幅下降。
这种靠折损品牌来维持增长的方法，不是长久之计。
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线上营收占比，汇洁2019年为29.6%，2020年为31.6%，小幅增长；爱慕2019年为20.3%，2020年同样为31.6%，大幅增长。
这表明爱慕过去这些年对线上的战略转型比较慢，最终在IPO前临时抱佛脚，一次性把比例提升了上去。
再看区域占比。
爱慕的华北和华东各占25%，其它区域占比较小；汇洁华南占比50%，华东19%，华北14%，西南10%。
爱慕的总部在北京，市场更偏北方；汇洁的总部在深圳，市场更偏南方。
到这里我突然有一个想法，为何爱慕的营收比汇洁高？因为中国女性内衣品牌，大多是南方起家的，安莉芳是香港企业，汇洁和都市丽人是深圳企业，益民的古今是上海企业，只有爱慕是北方企业。
这导致南方市场的竞争比北方要激烈的多，汇洁在南方要跟安莉芳、都市丽人、古今火拼，爱慕在北方的竞争环境相对缓和。
但另一个角度是，南方的经济比较景气，北方的经济不太景气。
过去这些年，竞争因素是主要因素，爱慕享受到了北方竞争比较缓和的优势。如今汇洁在南方市场已经厮杀出来，成为南方区域的绝对龙头，竞争烈度降低。
未来几年，经济景气度将成为主要因素，汇洁将享受到南方经济的加持。
最后总结一下：
古今已经濒临死亡，安莉芳和都市丽人都是肉眼可见的衰落，爱慕表面看起来比较好，实则是为了上市美化出来的（投资收益高、存货计提低），正在隐形下滑（线下降幅较大、靠突击线上维持营收、单价大幅下降），未来有暴雷风险。
从17年到20年的经营利润来看，只有汇洁创新高；从区域市场的优势度来看，汇洁从南方激烈竞争中脱颖而出，将享受到南方经济的加持。
过去四年汇洁净利润7.81亿，分红8.81亿，赚的是真钱，管理层人品不错。
女性内衣的真龙头只有一个，汇洁股份，未来将剩者为王。
目前爱慕市值126亿，都市丽人在港股都有20亿人民币，汇洁市值40亿只有12倍PE，这非常不合理。
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