1 行业概况
乳制品指的是使用牛乳或羊乳及其加工制品为主要原料，经加工制成的各种食品。
乳业产业链较长，涵盖饲草饲料、奶牛养殖、乳制品加工、终端销售等多个环节。乳制品主要分为液体乳、乳粉和其他乳制品。
目前上市公司有蒙牛（H股）、伊利、光明、贝因美、三元、皇氏乳业、燕塘乳业等几家大型寡头企业。
2 行业现状
随着行业发展，我国乳品工业总产值由2007年的1329亿元提高到2018年的超4000亿元，成为全球第二大乳品市场，仅次于美国。
2003年以前，光明还是行业老大；此后伊利蒙牛依托利乐（就是纸盒包装）利器，进击全国市场，逐步形成双寡头垄断的行业格局。
乳制品行业正处于成熟期，行业增速开始趋于平稳。消费者对产品的需求开始从单纯的数量追求向品质转变，迎合消费者需求的中高端产品占比开始提升。
2017年D20企业乳制品销售额2000亿元，占全国乳制品销售总额的55%；自建牧场荷斯坦奶牛存栏150万头，约占全国荷斯坦奶牛存栏的22%；生鲜乳收购量1545万吨，占全国生鲜乳收购总量的60%。中国奶业D20，已成为乳制品领域的集体品牌标杆。
3 乳制品行业产业链
乳制品产业链包含上游的养殖奶牛和生产原奶的农场，中游的乳制品加工企业，以及下游的终端消费者。
1）产奶方式
行业上游主要由奶农通过购买牧场饲料来养殖奶牛，待奶牛到达泌乳期后获得原奶。目前主要存在自有牧场及合作牧场两种模式。
2）奶牛存栏量
2017年奶牛规模养殖(存栏100头以上)比例达58.3%，规模牧场机械化挤奶率达到100%，规模牧场生鲜乳营养和质量指标达到奶业发达国家水平。随着行业回暖，奶牛进口开始增长,2018年国内奶牛存栏量720万头,相比2015年下降14%。
3）国内奶价受国际奶价影响大
近几年，国际原奶价格持续走低，许多乳企养殖成本高于收购价格，与其进行养殖，不如直接进口原奶。进口来源中，新西兰奶粉占80%以上，我国原奶价格波动与新西兰的恒天然奶粉拍卖价格的涨跌高度相关，可以说新西兰已经拥有了我国原奶的定价权，影响力还在进一步扩大。
4）原奶龙头企业
目前，我国主要规划牧场中体量最大的为现代牧业、辉山乳业、中国圣牧（均是港股），奶牛存栏均超过10万头。其中辉山乳业的牧场数量超过80个，大幅领先；现代牧业的存栏量最多，原料奶产量最大。
加工企业通过将原奶加工生产出奶酪、黄油、全脂奶粉和脱脂奶粉等，之后再由下一级的乳制品加工企业生产出消费者可以食用的液态奶、奶粉和其他乳制品等。
其中，液体乳，包括白奶和酸奶，约占 87%的消费量，乳粉占 11%，其他乳制品占 2%。
1）液态乳
液态乳按杀菌方法主要分巴氏杀菌乳和灭菌乳。一般低纬度地区气候炎热，冷链成本高，以饮用灭菌奶为主；高纬度地区气候寒冷，更多消费巴氏奶。
欧洲将近70%的国家饮用灭菌奶，如法国灭菌奶占96%，意大利、德国约占60%。在国内，灭菌奶（常温UHT奶）也是主流，规模是巴氏奶3倍以上。这一局面还会维持相当长的时间。
中国液态奶市场规模已达 429 亿美元，远超美国（250 亿美元）、日本（143 亿美元），成为全球最大的液态奶消费市场。但我国人均乳制品消费折合生鲜乳只有36.9公斤，是世界平均水平的1/3，比发展中国家平均水平还低约40公斤。
2）奶粉
中国是全球不容忽视的婴童消费市场，为全球乳企的“必争之地”，婴幼儿奶粉终端零售市场规模达 1200 亿元左右，渠道利润丰厚，约为 40%-50%。
但婴幼儿奶粉极度依赖进口，2017 年我国原装进口加上进口原料加工的婴幼儿乳粉达到 65 万吨，占 2017 年全国 90 万吨婴幼儿奶粉产量的占比高达 72%。
国内婴幼儿奶粉市场市占率前五名分别为雀巢、达能、飞鹤、美赞臣、伊利。雀巢、达能终端销售额超 150亿，飞鹤美赞臣超 100 亿，伊利、菲仕兰超 50 亿，国外龙头品牌占据优势。
3）其他乳制品
其他乳制品衍生产品，如以调节肠道为功能的乳酸菌饮料，营养休闲双重属性的冰淇淋也备受人们青昧。在食用的乳制品中，炼乳和乳酪是目前市场上的主要产品。
而奶酪作为西方国家的传统饮食品种，它的市场规模远远大于炼乳。欧美一直是最大的奶酪产地和消费地。根据 Euromonitor 的统计，中国人均奶酪的年消费量仅有 0.04 千克，日本和韩国的人均消费量分别为 2.26 千克和 2.57 千克，国内人均消费仅为日韩的 1/50。
根据乳品消费由奶粉向液态奶升级，再由液态奶向奶酪和黄油升级的特点，叠加国内由可支配收入提升所驱动的消费升级背景，奶酪有望成为未来中国乳品消费弹性最大的细分品种。
目前，国内乳制品销售渠道主要包含超市、便利店、商场等；通过各种形式的销售渠道，国内生产的酸奶、鲜奶、黄油、奶酪、奶粉等乳制品以及进口的乳制品可最终到达消费者手中。