水泥是一种粉状水硬性无机胶凝材料，用水泥制成的砂浆或混凝土被广泛用于土木建筑、交通、水利、电力、石油、化工、国防等工程建设，为建筑业，特别是钢混建筑的发展基础材料，被称为建筑业的粮食。
一、产业链介绍
水泥产业链主要由上游原料和燃料，中游制造，下游应用构成。
水泥产业链上游主要为石灰石等原材料，煤炭及电力等燃料动力。
石灰石等原材料占总成本约17%左右，其中，石灰石约占80%，是主要的原材料。生产一吨熟料需大约 1.3 吨石灰石 。
煤炭和电力占到了成本的 55%左右。相对而言，电力和原材料价格稳定。煤炭价格市场化波动较大，成为影响水泥生产成本最大因数。
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中游
水泥生产过程可简称为“两磨一烧”：生料粉磨、回窑煅烧、熟料粉磨
以石灰石和黏土为主要原料，掺加校正原料或辅助原料，经破碎、配料、磨细制成生料，然后喂入水泥窑中煅烧成熟料，再将熟料加适量石膏、辅助原料磨细即得水泥。
煤既是燃料，燃烧后的灰分又作为原料成为熟料的一部分。在煅烧阶段，还可开展水泥窑协同处置废弃物的环保业务以及利用余热进行发电。
目前普遍采用的水泥生产工艺为新型干法生产工艺，即在回转窑前端增加预热和预分解装置，可以进一步降低热耗，提升熟料质量。
水泥的分类
水泥按用途及性能可分为通用、专用和特性水泥三种。
通用水泥主要为六大类：硅酸盐水泥（P·I和P·II）、普通硅酸盐水泥（P·O）、矿渣硅酸盐水泥（P·S）、火山灰质硅酸盐水泥（P·P）、粉煤灰硅酸盐水泥（P·F）和复合硅酸盐水泥（P·C）。
水泥以MPa表示的抗折强度等级来细分,如32.5、32.5R、42.5、42.5R和 52.5 级水泥等，R代表在早期就能产生较高的抗折强度。
目前我国市场上用量最大的是32.5复合硅酸盐水泥。占比超过50%。
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下游
水泥下游需求主要来自于房地产、基建及农村市场。总体看，房地产端约占水泥需求的25%-35%，基建端约占水泥总需求的30%-40%。
二、行业特征
周期性
由于上下游产业均具有周期性，从而水泥产业也具有周期性。
我国水泥行业在 2007 年之前由地产需求带动，景气度持续向上。2008 年金融危机导致地产出现危机，水泥行业景气度下滑，随着国家开展四万亿的基建投资，拉动了水泥需求，行业开启了一波景气周期；伴随着产能过剩，2011 年中期行业景气度开始从高位下降，直到 2016 年初供给侧改革以及地产去库存，环保政策，行业开始了一波超出历史周期长度的行业景气周期，直到现在。
此外受冬季、雨季、春节等因素影响，水泥产业具有季节性。一般而言，春、秋季节是水泥需求的高峰。
区域性
水泥一般存放不超过一个月，长期露天存放易受潮凝结，属于不可库存产品，熟料的保质期较水泥稍长。运输半径上，一般公路为100-200 公里左右、铁路为 300-500 公里，水路运输一般为 600-800 公里。所以，水泥产品具备很强的区域性。
从各区域分布情况看，排名前四的地区分布为华东、西南、华南和华中，这四个地区的占比合计超过70%。其中，华东地区总熟料产能为4.7亿吨，占全国27%；水泥产量占全国比重为32%，是国内第一大水泥市场。
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三、全球行业格局
2017 年全球前十大水泥生产国的水泥产量占全球总产量比重达 78%。中国、印度、美国、越南、土耳其等是全球主要的水泥生产国和消费国。
2018 年全球水泥产量为 40.75 亿吨，其中中国水泥产量为 21.77 亿吨，占比53.42%，水泥消费量占全球总消费量同样超过50%。中国水泥生产和消耗的大国的地位遥遥领先。
全球主要的水泥龙头公司有中国建材、海螺水泥和拉法基豪瑞等。
四、国内行业格局
行业发展历史
建国初期，1952 年，我国水泥产量仅为 286 万吨；改革开放后持续发展，至 1985 年国内水泥产量达 1.46 亿吨，跃上世界第 1 位。
1998年后，房地产和基础设施建设高速发展，水泥产量一路攀升至 2014 年 24.8 亿吨的历史高位。
2015 年宏观政策开始转向供给，水泥产量出现首次下降，同比下降 4.9%至 23.5 亿吨。2015年-2018年维持在22.1-24.1亿吨之间，总体维持在平台水平。
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行业政策
2014 年底首次出现错峰限产政策，供给侧改革成为行业主基调。2015 年 1 月 1 日伴随着史上最严厉的《环保法》开始实施，环保不达标的环境污染的水泥企业无法正常开工，开工后的被停产。
根据《水泥行业去产能行动计划（2018-2020）》，2018 年-2020 年期间，水泥行业将实现去产能 3.93 亿吨。其中 2018、2019 和 2020 年分别去产能 1.36 亿吨、1.16 亿吨和 1.4 亿吨。
随着新增和淘汰落后产能数量的不断减少，当前影响水泥供给的因素主要为错峰限产政策，该政策对于控量稳价，平滑价格季节性波动，改善盈利有积极意义。
行业格局
中国水泥行业已进入集中度提升和寡占阶段
2018年前 4 大和前 8 大水泥企业产能占比达到 41.63%和 53.61%，较 2010 年分别提高 20.65个百分点和 20.56 个百分点。行业集中度已接近甚至超出美国水平。
目前，前三大水泥企业分布为中国建材、海螺水泥、冀东水泥。
行业空间
从发达国家的历史发展过程看，在城镇化率水平达到 72%以上，水泥行业的需求才达到峰值水平。中国目前的城镇化率水平仅有 58.52%，随着中国城镇化率的提升，未来 10 年水泥需求仍将存在着巨大空间。
水泥行情
18年Q3之后，基建增速触底略微反弹，19年Q1基建增速延续上涨趋势；同时房地产需求增速在19年Q1由平稳转向增加，且增速大幅超过基建增速，下游需求扩张促使19年Q1水泥需求旺盛。
据数据统计，2018年全国水泥均价达458元/吨，19年水泥价格继续上涨。19年Q1水泥价格超过440元/吨，为15年以来的一季度历史同期的最高位。
五、行业估值
水泥行业为强周期、同质化严重，盈利波动较大，各企业总体呈现一荣俱荣一损俱损的走势。2009年以来行业平均 PE 分布在 9-35倍左右，且估值先于盈利变动，当在盈利低谷阶段，基于未来盈利快速改善预期，PE 快速提高；在景气阶段，基于对未来的悲观预期，PE 下降较快。
当前水泥行业盈利能力快速提升，总体来看呈现盈利高，估值低的背离现象。
六、重点公司
中国建材（03323）：中国建材依托央企背景，通过收购兼并成为全国最大的水泥龙头公司。
包含了南方水泥、西南水泥、中联水泥、天山股份、北方水泥、中材股份、祁连山、宁夏建材和中建材投资在内的 4 家上市公司和 5 家非上市公司。截至 2017年底水泥熟料产能达 5.25 亿吨，商业混凝土产能达 4.6 亿方。
海螺水泥（600585）：海螺水泥是中国单一主体上市公司的水泥龙头企业.现有熟料产能2.52亿吨，水泥产能3.53亿吨，骨料产能3870万吨，商品混凝土60万立方米。
冀东水泥（000401）：金隅和冀东水泥合并后将成为国内第三大水泥公司。
冀东水泥作为金隅冀东的纯水泥平台上市公司，熟料产能为 0.95亿吨，水泥产能 1.51 亿吨，在京津冀地区具有绝对的优势。
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