投资者比较熟悉中国的A股股票市场，但较少关注中国的债券市场。事实上中国的债券市场比股票市场要大得多，中国A股市场总市值2015年高峰时也不过60多万亿，基本徘徊在50万亿上下，债券市场规模已突破90万亿，也就是比股票市场要大50%左右。
债券市场非常重要，是金融资产定价的基础。在格雷厄姆的《证券分析》一书中债券是和股票并重的投资标的。巴菲特也大量持有美国国债作为替代的现金头寸。
下简单了解一下中国的债券市场的基本知识。
一、债券市场规模
中国债券市场发展迅速，可谓经历来从无到有，从简单到丰富到阶段，如下图：
有一份比较老的中国债券市场规模和结构的数据，是2000年之前的，如下表：
在2000年的时候，中国债券市场的规模大概是2.2万亿，此时中国的GDP是10万亿左右。
最近二十年来，中国债券市场发展步伐和美国相似。2008年，债券市场规模/GDP = 35%。到2017年，这个数值是 90%，也就是说十年间翻了将近两翻，年均复合增长率10%。到2018年末中国债券市场余额达86.39万亿元人民币，这个衡量比值到了96%左右。美国这个比值比较稳定，基本在200%左右。
截至2019年7月末，中国债市总规模已逾93万亿人民币（约13万亿美元），超过日本跃居世界第二位。而2018年年底中国还是世界第三大债券市场，仅仅半年的时间就超越了日本。目前外资持有中国债约2万亿，占比只有2.5%；并且投资中国企业债的占比为5%，约1千亿。境外投资者主要通过CIBM（银行间债券市场）、QFII（合格境外机构投资者）、RQFII（人民币合格境外机构投资者）和债券通这四种途径参与我国债券市场。中国债券类型丰富，且收益率高，经济健康稳定发展，对外资有吸引力。
从上可看出，中国的债券市场历史发展非常迅速，且和国外相比债市仍有很大发展空间（美国债券市场规模是中国的3倍多）；此外中国债券市场对外开发的脚步还需加快。
二、中国债券市场类型
中国债券市场由于监管和历史等原因，相较美国市场更为复杂些。
1、按市场分
根据债券交易市场可分为银行间交易市场和交易所市场。
银行间债券市场在全国银行间同业拆借中心基础上建立起来的，是中国的一个重要的场外交易市场。参与者主要是大的银行和非银金融机构，主要有银行，证券公司，资产管理公司等。发行人主要是国有企业，也就是国企。这是一个大的债券批发市场，交易量大，交易者主要是大的机构，如公募基金，外资也主要以机构为主，很少有个人参与者。
交易所市场是以非银行金融机构和个人为主体的场内市场，该市场采用连续竞价方式交易，债券的托管与结算都在中国证券登记结算公司。目前可在上海证券交易所和深圳证券交易所交易。这个市场一般个人投资者也可以参与，但主要参与者还是公募基金、债券基金、保险机构等。发行人在2015年前只有上市公司，在2015年后经证监会批准，注册为公司等都可发行。这个市场交易量小一些，有价值发行的过程。
目前债券交易的90%在银行间市场，交易所市场占比只有10%。交易所市场以银行为交易主体。
最新变化：2019年8月6日,证监会、央行、银保监会发布《关于银行在证券交易所参与债券交易有关问题的通知》(以下简称”81号文”)。该文件主要是推动银行参与交易所债券市场，让两个市场融合发展，促进交易所市场的流动性和规模，支持实体经济，降低企业融资成本。此举也有利于提高商业银行的高风险企业债的投研能力，丰富商业银行的产品与服务。
2、债券类型分
国债：由国家发行的债券，是中央政府为筹集财政资金而发行的一种政府债券。由于国债的发行主体是国家，所以它具有最高的信用度，被公认为是最安全的投资工具。目前交易市场的话，银行间和交易所都有。
地方债：安全性比国债低一些，由地方政府发行。目前在银行间市场交易。
公司债：股份公司发行的债券。
另一种根据大的发行机构主体分：政府债、金融债、产业债
政府债包括国债和地方债。国债非常重要，资产定价都以无风险利率为基础，是资产定价的锚。中国的国债规模比美国小，并且市场流动性还不够。
另外目前无风险利率基本上以国家开发银行发行的国开债来替代。国家开发银行（CDB）成立于1994年，是直属国务院领导的政策性银行。2008年12月改制为国家开发银行股份有限公司。2015年3月，国务院明确国开行定位为开发性金融机构。所谓开发性金融机构就是既开展政策性金融业务，又开展商业性金融业务的金融机构。
当前国开债利率情况如下表所示：
金融债是由国有银行或者股份银行发行的债券，风险等级较政府债高，理论上可以破产，实际上还是有政府兜底性质。
产业债是非银机构发行的债，风险级别最高。包括公司债、企业债（不含城投债）、中期票据、短期融资券和可分离债。产业债，是指去掉了城投债部分的信用债。这里的城投债不是地方债，是地方政府开的公司，性质是地方国企，发债用于城市基础设施建设、如公园、道路等，注意发行主体不是政府，只是参股和占股，可能存在违约，性质上和产业债类同。
三、债券评级
债券的信用评级是投资者分析债券风险的重要依据，并且信用评级直接影响债券的发行利率，如信用等级高可以较低利率发售。目前主要是针对企业的信用评级。
美国目前有三大评级机构：美国标准普尔公司、穆迪投资服务公司、惠誉国际信用评级有限公司 。
美国标准普尔公司（standard and pooks ）创始人普尔于1860年，顺应欧洲投资者希望更多的了解自己在美国新发展的基础设施的资产的愿望而创建。
穆迪投资服务公司（moody’s）创立于1909年，首创了对铁路债券信息进行信用评级；1913年对公用事业和工业进行债券信用评级。
惠誉国际信用评级有限公司（fitch ratings）创立于1913年，规模小于标准普尔和穆迪，但在全球市场尤其是新兴市场的评级上，惠誉的敏感度要高得多。
三家评级机构各有侧重，标准普尔侧重于企业评级方面，穆迪侧重于机构融资方面，而惠誉更侧重于金融机构的评级。
目前国内评级机构比较多，但主要的主要是如下五家：大公国际资信评估有限公司、中诚信国际信用评级有限公司、联合资信评估有限公司、上海新世纪资信评估投资服务有限公司和中债资信评估有限责任公司。
当前评级仅供参考，之前也频传高评级的企业或债券不断爆雷的情况，这背后还是评级机构的信用缺失问题。评级机构要收取手续费和服务费，企业要提高信用评级降低融资成本，这方面很容易产生利益纠葛。之前就出现过“大公被罚”事件。
常见的债项和主体长期评级从好到坏依次为AAA,AA+,AA,AA-,A+。AAA被称为高评级，流动性较好，AA+为中等评级，其余为低评级，流动性很差。AA-以下的债券不常见。
国外标准·普尔公司信用等级标准从高到低可划分为：AAA级、AA级、A级、BBB级、BB级、B级、CCC级、CC级C级和D级。
中国的信用评级是偏高，甚至可以说是信用膨胀，中国目前有54%的债券评级是3A。事实上AA+以下的债券就已经是很差的了，甚至可以说是垃圾债。美国3B以下基本也可以当作垃圾债。目前国内债券市场上AA级及以上债券比较多，主要还是因为保险机构作为债券市场中最大的投资者，其投资债券品种受到保监会监管，只能购买其认可评级机构评级为AA级上的债券。不然评AA以下没人投资发了也没用。
那么投资者如何来分析债券投资风险呢？
1、看债券发行主体：比如国债、地方债这些虽然收益相对较低，但风险是最低的。金融债其次，剩下的相对风险就比较高了。
2、看债券评级：评级高的相对比评级低的好，比如3A比2A好。这还是有参考意义的。
3、看贷款：一般国有银行愿意贷款的企业，存在政府兜底的可能性较大些。
中国债券市场一直处于呵护状态，违约率一直不高。2018年，中国全市场债券违约率是0.6%，而国际上是1.8%。2014年债券违约率开始增高，2016年比较多，2018年是债券违约率的一个相对高峰。
下图：债券违约金融（来源：通联数据）
中国债券市场目前面临情况是利率高，违约率低，存在一定的扭曲。
四、债券市场问题与挑战
中国的债券市场相对较为封闭，活跃度不高。之前国内公司去国外发债比较难发，主要是存在如何定价问题。后来国开行定了离岸人民币，确定了无风险利率，才得以开展。
另外人民币国际化，其实也依赖债券市场发展，债券市场发展了，国外投资者才可以更多持有人民币资产。
一些问题与举措：
1、货币传导机制不顺畅
2、债券价格扭曲：要打破刚兑，实施破产法（东北特钢、重庆钢铁案例），推进风险衍生品
3、引入国外投资者：通过香港市场的债券通，让国外的专业投资者帮助完善中国的债券市场交易体系和品种
4、信用违约互换（CDS）：类似给债券买保险。违约互换购买者将定期向违约互换出售者支付一定费用(称为信用违约互换点差)，而一旦出现信用类事件(主要指债券主体无法偿付)，违约互换购买者将有权利将债券以面值递送给违约互换出售者，从而有效规避信用风险。之前由于中国的债券违约较少，所以需求不多。
债券市场建设是一个系统工程，需要更多有识之士共同努力。目前看中国正不断前行，不久前中国平安旗下平安资产管理有限责任公司（下称平安资管）与QIC共同推出了“QIC-平安中国企业债基金”。中国的债券市场也正在吸引越来越多的国外投资者。
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